分众2019三季报及估值调整
昨天听说老唐踩雷洋河，今天要跌停，未来要看400亿！老唐今天早上
结果白折腾一趟，下午又把挪用的家用归位了
分众三季报也出来啦。三季报内容简单，粗看几眼关心的几项数据，与心中预期对照，能知道个大致情况。
简单说说我的看法。说之前，先容老唐牢骚几句
老唐希望愿意待在书房的朋友，都能端正心态：你是自愿来的，老唐是免费分享。老唐从无推荐任何人买入或卖出的意思，你在书房看到任何观点都要过自己的大脑，并由自己为所有决策负责。
为了强调这个，老唐已经沦落到每篇文章末尾都加上强烈申明“会腰斩，全偏见”的地步。这样，如果还是要把赔钱的责任推给老唐，那真正算是达到“长亭外，古道边，芳草天”的境界了
老唐自认是凡人一枚，从来没说过自己水平高，啥都懂，啥都对。兴之所至谈谈对投资的理解，谈谈对公司的理解，有用你参考，不喜欢你闪人。没有谁强迫任何人留在书房听老唐鬼扯，对不？
我挺喜欢有个地方和朋友们鬼扯聊天。整理整理自己的想法，顺便如果能给朋友们多少提供一点参考，挺开心的。
但不知道为何，总有些人，内心需要的是大V100%保证正确，否则就是大V骗人，大V割韭菜——能符合这种傻X要求的只有上帝和骗子，请别处寻找，书房真没有
还有些人——坦率说包括部分某球知名或不知名大小V，长期潜水书房。从不发言，却颇喜欢断章取义的截取一些老唐的言论，拿去别的论坛踩一踩，仿佛这样就可以证明比老唐高明。
搞不懂这股恨意，是因为抄老唐作业抄到错题了？还是不满自己水平比老唐更高，却得不到足够的关注量和阅读量？
问题是不管哪种情况，都和老唐无关，都不是老唐所能左右的。踩我没用啊！除了暴露一股浓浓的小人气息之外，好像没有啥帮助呢？——江湖变化快，老唐不明白
有部分人可能就是不满意老唐水平不怎么样，还特么地爱写长文。老唐接受批评，坦然承认水平确实不高。
正如这些人所言，持股里面除了茅台各个瘟。实盘公开五年了，茅台涨了十多倍，实盘才赚了三倍多。去掉茅台简直就是一坨shit……
问题是，老唐水平垃圾，我亏自己的钱啊！没有赚到十多倍，损害的是我儿子和我老婆的权益，应该是我儿或我老婆来批评，关旁观者毛线事情，干着急啥呢？
不用替我着急。水平高也好，低也罢，对老唐而言就是早一两年或者晚一两年达到小目标的事儿。我家领导不急，我儿不急，旁人更不需要替老唐着急
闲话扯完，说分众。
分众在半年报里对三季报的预告是净利润介于11.4亿~14.5亿之间。今天发布三季报，净利润数据为13.6亿，在预告区间中偏上位置，符合分众公司大致提前三个月基本能够确认营收和净利润的商业特点。
总体来说，三季报显露出来的苗头比较令人满意，主要乐观数据是：
第三季度营收32亿，虽同比去年三季度下降14%，却已经超过了2017年三季度的营收水平，而且一反常态地相对二季度环比有了增长；
经营现金流明显改善，第三季度净利润5.8亿，经营现金流入净额超过10亿。前三季度净利润合计13.6亿，经营现金流入净额20.8亿。
经营现金流数据良好，一是当期缴纳税费的减少，二是由于媒体资源扩张的停止，三是由于应收账款回收情况良好。
前三季度营收89亿，应收账款余额从年初的48亿减少为43亿，说明前三季度总体实现应收账款回收约百亿（含税）。
本期利润和上期利润里，税收返还部分数额接近，可以直接对比：去年前三季度税务返还部分6.04亿，今年5.68亿。
以前文章解释过，这个列为政府补助的部分，是合同约定的与分众缴纳税费挂钩的必返部分，并非政府单方面给予的福利。实际上是经常收益，而不是非经常性收益，分众的净利润，基本就是扣非净利润。
前三季度计提应收账款减值准备5.6亿，相比2018年前三季度的1.2亿元，增加了4.4亿元，相当于直接减少营业利润4.4亿，这是由于宏观经济周期造成的不利影响。今年已经加强对客户资质和投放管控后，可以假设2020年即便是同等营业收入的情况下，净利润也会有大约近20%的提高。
报表层面，大致就是营收在回升，成本不会继续增，本期应收计提高，明年数额会减少。
从企业经营层面，主要进步是和阿里的数据互联互通工作有了些进展，对于明年的营收会有帮助。或许阿里的市场增持或多或少有这个原因在。
全年预告净利润17.5~20.5亿。估计全年营收125亿左右。
分众的经营特点，有点像飞机、客车或者酒店，成本相对固定，营收下降时，净利润降幅会更大；而营收上升时，由于成本基本不变，净利润增幅也会比较大。
以目前这个趋势观察，梯媒的广告价值仍在（新潮的成功融资，最新的梯影传媒成功融资，以及阿里增资分众都可以作为佐证），越来越多的传统企业正在填补互联网企业过去占领的媒体资源，公司客户结构正在出现明显改善，梯媒的玩法和广告价值也在被进一步深挖。
我个人认为依靠更多的可使用媒体点位平均数，2020年实现2018年等量的145亿营收，问题应该不大。
预计明年仅坏账计提一项的减少，可增加约20%净利润；额外增加的20亿营收可带来约10亿利润，推测2020年净利润在35亿左右。营收增速约16%，净利润增速约75%。
自认对广告业的周期理解还不够，暂时不看三年。按照25倍市盈率估算，将一年内合理估值暂定为875亿。
一年内市值在600~1400亿之间波动，持股不动。高于1400亿拟出售，低于600亿拟增持。
大致如此。
强烈申明